天津财经大学在职研究生
摘要：受国际经济环境影响，国际金融市场外汇汇率波动幅度日趋加大，同时美元加息预期不断增强。对国际化、市场化的航运企业而言，需要在变动的金融市场中，寻求规避汇率、利率风险的办法。由于航运企业以国际贸易海上运输为主要的经营模式，日常生产经营资金收支主要币种为美元，且资金使用较为密集，对于持有大量美元商业贷款的航运企业，汇率、利率的变动直接影响到了美元贷款本金、利息的支付。因此，一方面根据生产经营需求控制美元贷款额度，一方面利用合理的金融工具，通过有效操作来规避汇率、利率变动风险，锁定因人民币贬值带来的航运企业美元贷款利息成本增加，成为每一家航运企业财务人员需要研究的重要课题。本文根据我国航运企业资金使用特色，通过对外部金融市场利率、汇率趋势趋势分析，探讨在当前金融市场大环境下，我国航运企业防范美元债务风险的必要性。
关键词：航运企业；外汇风险；利率风险；汇率风险；美元贷款利息支出
1.我国航运企业资金运营特点
1.1航运企业负债率高企的特点
航运企业在资金运营方面有其自身特点：在经营活动方面，主营活动现金流入流出金额巨大；在投资活动方面，承载航运企业主要经营活动的船舶价值较高，船舶的大型化和专业化发展趋势进一步增加船舶的造价；在筹资活动方面，航运企业美元债务占有较大比重。航运企业为满足日常生产经营活动提用部分美元流动资金贷款，以及以船舶融资形式提用长期美元贷款支付船舶建造款，上述特点叠加影响导致航运企业为筹措资金而取得大量借款，特别是大量美元借款，高负债率成为当前我国航运企业突出特点之一。
现列出主要上市航运企业批露的2016年半年报资产负债率可见一斑：
数据来源：中国证监会官方网站（http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/）
1.2航运企业美元贷款成本负担较高
当前，我国航运业主要生产经营费用开支，除去国内机务、海务费用，船员人工成本开支为人民币外，燃油、保险、运费等支出主要结算币种为美元，为满足日常生产经营开支及造船款支付，航运企业多以美元为主要贷款币种，贷款利率为浮动利率，一般由3MLibor+Margin或6MLibor+Margin构成，根据贷款合同内容及贷款主体差异，Margin约在1.2-3.0%之间。根据2016年12月31日3MLibor0.9971、6MLibor1.3166市场水平测算，美元的贷款利率大多在2.2-4.4%之间。
大量的美元贷款，以及浮动的美元计息方式，使航运企业美元贷款成本负担较高，以中远航运2016年半年报中披录数字为例：
财务报表相关科目变动分析表
科目 财务费用
本期数 上年同期数 变动比例（%）
95,279,866.75 122,227,574.87 28.28
在中远航运2016年半年报披录中明确指出，财务费用变动原因:主要是报告期美元汇率变动导致汇兑损失增加及船舶建造贷款规模增加，相应利息支出增加。
数据来源：中国证监会官方网站（http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/）
美元汇率变动及浮动的贷款利率双重影响，预计航运企业持有美元贷款成本将持续大幅攀升，存在较大的利率风险敞口，给企业的现金流稳定造成潜在风险。
2、金融市场汇率、利率现状及趋势分析
自2015年以来人民币汇率经历了一轮快速调整，出现了较大波动，2016年初至今贬值趋势一直延续，且屡创新低。与此同时，美联储于2016年12月启动了美元加息的步伐。
2.1利率市场逐步上升的趋势，不断增加企业美元贷款成本。
为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境，中国人民银行决定2015年11月以来进入降息通道以来，央行六次降息，五次降准，此次双降过后，中国存贷款基准利率已经刷新有数据以来的历史最低水平，其中5年以上存、贷利率分别为2.75%，4.90%。
2014年1月1日到2016年12月31日3Mlibor走势图
与此同时，自2014年10月美联储宣布退出量化宽松后，2015年12月17日，美联储宣布加息25个基点，2016年川普当选之后，之前一直传言的美元加息靴子终于落地，12月15日，美联储表示，加息25个基点，将联邦基准利率提高至0.5%-0.75%，并暗示明年加息步伐将更快。因特朗普承诺将通过减税、增加开支和减少监控来促进经济增长，结合美国经济数据来看，多机构预计2017年美元将再次启动加息的步伐。以3Mlibor或6Mlibor为基数，浮动利率的企业美元贷款成本随着Libor的升高，不断增加。
（数据来源：中国人民银行官方网络http://www.pbc.gov.cn/）
根据近三年libor变动趋势，自2014年1月1日的，至2016年12月31日，3Mibor累计升幅达754BP。预计2017年末libor达到1.6896.
以某航运企业一笔美元贷款为例测算libor上升导致贷款利息增加，对美元贷款成本的影响：
某笔2014年1月1日与口行签订的流动资金贷款，条款大致为：贷款本金1亿元美元，贷款利率为6MLibor+2.5%，贷款期限为3年，每半年付息一次还本。按照6Libor变动水平，2014年-2016年，年利息支出分比为：
（数据来源：中国人民银行官方网站http://www.pbc.gov.cn/）
在汇率波动，人民币预期贬值的趋势下，持有大量美元债务的企业要面临会计风险带来的非现金流汇兑损失，及涉及现金流项目的汇兑损失双重风险。
会计风险是航运企业较为突出的一种外汇风险，特别是对持有大量美元债务的航运企业尤为明显。对我国航运企业来说，以人民币为本位币记账，在会计期末编制财务报表时，由于存在资产与负债、收入与费用的历史汇率、经常项目的交易汇及报表日的期末汇率与现行汇率不同，导致有关会计项目出现不影响现金流，但是账面上的外汇损益。一类是不可避免的损益表风险，另一类是资产负债表风险。资产负债表风险比损益表风险更加复杂，在编制财务报表时外币资产、负债时，外币价值不变，但是期末编报时，一般按照平均汇率或期末汇率折算为人民币本位币，折算后价值将受汇率变动而改变，导致账面产生损益差额，以期末现行汇率计量的外币资产和负债项目都存在着潜在的会计风险。
对于持有大量美元债务，在需要还本付息时点，如果企业自由美元存量资金不足以支持还本付息需求，需要通过购汇完成，这时又产生最为普遍的交易风险。
仍以上述的美元贷款案例说明。按照2014年至2016年年末美元兑人民币汇率6.1190折算，则2014年至2016年持有美元债务导致的汇兑损失为：221万元，3746万元，4434万元；如该航运企业自有美元不足以支持上述贷款利息，需要购汇归还，人民币购汇支出分别为：1740万元，2040万元，2508万元。综合此笔美元贷款可以看出，因为人民币贬值带来对损益、现金流的影响还是非常明显。
3、对于持有大量长期美元贷款的航运企业应积极寻求方法，变被动为主动，应对潜在的美元债务导致汇率、利率风险
在当前金融市场大环境下，航运企业的财务人员，根据美元债务规模，运动合理的金融工具，通过有效操作来规避汇率、利率变动风险，锁定因人民币贬值、利率上升带来的航运企业美元贷款利息成本增加，就变得非常重要。航运企业可以根据美元债务规模和结构，结合企业自身风险偏好，自身生产经营能力，编制未来期间现金流情况表，通过对美元利率走势的市场研判，综合评估风险，选择合理金融工具进行对冲操作，以减少、锁定美元债务风险。
作者简介：
张学玲，天津财经大学在职研究生，中远海运散货运输有限公司