基于美国市场的盈余动量策略的比较研究

论文摘要

有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)一直在传统金融学的投资领域中占据举足轻重的位置;在现代金融学体系里,无套利定价理论更是为金融产品定价提供了更为便捷的量化方法。然而,这些可称为磐石的基础理论在当下的金融市场中逐渐失去效力,动量效应、反转效应、羊群效应等金融异象成为常态,这样的现实使得各式各样的量化策略有了用武之地,并诞生了众多基于量化方法的金融产品。量化策略中运用最多的策略之一就是动量策略,按照动量因子,其可分为价格动量和盈余动量。早期的研究早已证实了价格动量的存在,之后的研究则证实了盈余动量较价格动量具有更强的预测能力和更好的应用前景。基于盈余动量的动量策略研究和其在金融市场的应用具有极其重要的理论和实践意义。本文在以往研究成果基础上统筹讨论各个盈余动量的解释能力和预测能力,尝试建立一个以△ROE这一纯财务信息指标为动量因子的盈余动量策略,并验证其获利能力。同时,考虑到心理学和行为学近年来对于“非理性经济人”的研究,本文利用残差分析方法,将没有测度模型的系统性信息量化,探讨了市场上除盈余信息之外的系统性信息是否可以带来动量策略收益。最后,本文将新构建的盈余动量投资策略与之前的主流策略作比较,在对比较模型进行优化后,探讨其是否具备优越性。在研究了△ROE盈余动量策略后,为了验证基于纯会计信息的盈余动量策略的普适性,本文还以相同的构建方法构建了△GPA动量投资策略,从以上相同角度进行了相同研究。本文的研究具有丰富动量策略相关领域研究的理论意义和创新盈余动量策略投资方法的实践意义。本文对国内外有关动量收益的论文进行了归纳与总结,以美国股票市场1972年1月至2016年12月的市场数据、上市公司财务数据为研究对象,讨论价格动量、盈余动量在美国股票市场的存在性、盈利性,并对当前学术界主流的几种动量策略进行了对比分析,得出如下结论:(1)在美股市场中,盈余动量确实存在;由盈余动量,如CAR3、△ROE等,构建的动量策略均能带来超额回报。传统的价值策略可获得的市值加权收益率最高,达到0.623%。基于CAR3的盈余动量策略的收益稳定性最高,其T值可达到3.35。(2)价格动量策略存在市场层面的系统性因素,该系统性因素可形成投资组合,并获得超额回报。(3)纯财务指标构建的盈余动量有更高且稳定的回报。其中,ΔROE和ΔGPA较CAR3和SUE具有更高的投资回报。以全样本为例,?ROE策略的回报率可达0.430%,△GPA的回报率可达0.470%,均超过CAR3策略和SUE策略。(4)情绪指标会影响动量投资策略的回报率。在对系统性信息的进一步挖掘中本文发现,情绪高的时候,策略收益率显著为正,情绪低的时候策略不存在显著收益率。即情绪会影响各个动量策略回报的收益率。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 引言
•   1.1 研究背景
•   1.2 研究目的和意义
•   1.3 研究创新点
•   1.4 研究内容与框架
• 2 文献综述
•   2.1 国外文献综述
•     2.1.1 异常回报的影响因素研究
•     2.1.2 盈余与异常回报
•     2.1.3 盈余动量的异常回报
•   2.2 国内文献回顾
•     2.2.1 动量策略的存在性
•     2.2.2 动量策略的解释
•     2.2.3 盈余动量
•   2.3 文献评述
• 3 动量策略理论
•   3.1 价格动量策略
•   3.2 盈余动量策略
•   3.3 残差动量策略
•   3.4 52周最高价动量策略
• 4 基于美国市场的盈余动量策略的研究设计
•   4.1 研究假设
•   4.2 研究样本
•   4.3 研究模型
• 5 基于美国市场的盈余动量策略的实证结果分析
•   5.1 盈余动量策略的实证结果分析——ΔROE
•     5.1.1 盈余动量策略的月收益率表现
•     5.1.2 盈余动量的残差分析
•     5.1.3 盈余动量的回归分析
•   5.2 盈余动量策略的实证结果分析——ΔGPA
•     5.2.1 ΔGPA策略的月收益率表现及残差分析
•     5.2.2 ΔGPA策略比较的回归分析
• 6 基于情绪指标的盈余动量策略的实证结果分析
•   6.1 情绪对投资收益的影响研究
•   6.2 情绪的定义
•   6.3 情绪分组下的盈余动量策略
•   6.4 情绪分组下的策略分析
• 7 研究结论与展望
•   7.1 研究结论
•   7.2 研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 附录

文章来源

类型: 硕士论文

作者: 王玉

导师: 周艳,萧朝兴(Chaoshin chiao)

关键词: 动量,盈余动量,策略比较

来源: 南京理工大学

年度: 2019

分类: 基础科学,经济与管理科学

专业: 数学,宏观经济管理与可持续发展,金融,证券,投资

单位: 南京理工大学

分类号: F831.51;F224

DOI: 10.27241/d.cnki.gnjgu.2019.000251

总页数: 59

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