多因子资产定价模型实证研究 ——基于对A股市场异象的检验

论文摘要

资本市场的日渐成熟和不断壮大推动着多因子资产定价模型不断发展,无论是在学术界还是业界,对多因子资产定价模型的研究都具有重要的意义,但在Q因子模型和Fama-French五因子模型问世后,似乎再难有大的突破。近几年,国外学者的研究文献主要针对五因子模型的因子构造方法进行改进或在其基础上引入新的风险因子,以构建更具有解释力的资产定价模型。而在国内的文献中,对于因子模型的研究主要还停滞在三因子模型的研究,关于五因子模型的研究鲜有提及,且结论不一,而关于Q因子模型的研究更是屈指可数。为了检验经典的资产定价模型在中国股票市场的适用性,探究出更适合国内市场的资产定价模型,本文基于中国股票市场存在的异象因子的梳理和检验,采用季度更新投资组合的方法构建了各个资产定价模型并对其适用性进行研究,最后针对表现最佳的模型进行了拓展性研究,得出以下结论:（1）本文构建的1269个异象因子中,随着投资组合持有期的延长,异象因子收益率显著的数量增加,说明在中国股票市场上,长期投资策略较短期投资策略更有可能带来收益;（2）各个持有期间均显著的稳健因子仅9个,这说明在中国股票市场上,各种风格效应在不同持有期间很难持续;近五年异象因子显著个数明显高于近十年显著个数,股票市场有效性似乎并没有随时间流逝而提高;（3）大多数学者认为在中国市场不存在显著的价值因子,笔者通过季度更新投资组合的方法构造了价值因子,发现仍不显著,但创新性地使用更长持有期的投资组合构建风险因子时,发现构建的价值因子在1%的置信水平下显著为正,与国外学者得出的普遍结论一致;（4）中国版三因子模型对市场异象的解释力优于Fama-French三因子模型,与Liu-Stambaugh-Yuan（2018）得出的结论一致;基于盈利市价比（E/P）构建的价值因子VMG可产生平均月回报率0.5%（t=1.83）,解决了价值因子在中国市场上不显著的问题。（5）相比于Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型、Fama-French五因子模型,Q因子模型在对中国A股市场异象的解释中有明显的优势。（6）基于Q因子模型的拓展性研究发现:第一,剔除30%小市值公司样本后,Q因子模型对于异象的解释能力得到了提升,模型回归的误差变得更小,说明在中国市场上,“壳污染”是真实存在的;第二,引入Q因子模型不能解释的2个经营能力类因子——存货周转率因子、非流动资产周转率因子对模型进行改进后,模型对市场异象的解释能力有显著提高。

论文目录

• 摘要
• abstract
• 1.绪论
•   1.1 研究背景与目的
•   1.2 研究思路与框架
•     1.2.1 研究思路
•     1.2.2 文章框架图
•   1.3 创新点与不足
•     1.3.1 创新点
•     1.3.2 不足
• 2.文献综述
•   2.1 概念简介
•     2.1.1 资产定价理论及其发展历程
•     2.1.2 有效市场假说与市场异象
•   2.2 国外研究现状
•   2.3 国内研究现状
•     2.3.1 多因子资产定价模型的检验和改进
•     2.3.2 市场异象的存在性检验
•   2.4 综合评述
• 3.研究方法及模型构建
•   3.1 样本来源及数据选取
•   3.2 投资组合法
•   3.3 市场异象因子的构建
•   3.4 多因子资产定价模型的构建
•     3.4.1 Fama-French（1993）三因子模型
•     3.4.2 Carhart（1997）四因子模型
•     3.4.3 Hou（2015）Q因子模型
•     3.4.4 Fama-French（2015）五因子模型
•     3.4.5 Liu-Stambaugh-Yuan（2018）中国版三因子模型
•   3.5 本章小结
• 4.中国股票市场异象梳理及检验
•   4.1 年度异象因子初探
•   4.2 季度异象因子构建
•     4.2.1 财务指标类异象因子构建
•     4.2.2 动量类异象因子构建
•   4.3 季度异象因子检验
•     4.3.1 分类别检验结果
•     4.3.2 分时段检验结果
•     4.3.3 分持有期检验结果
•     4.3.4 综合检验结果
•   4.4 本章小结
• 5.多因子资产定价模型的实证分析
•   5.1 模型因子检验
•   5.2 模型评价标准
•   5.3 四个经典模型对市场异象的回归分析
•     5.3.1 总体检验结果
•     5.3.2 不同持有期检验结果
•     5.3.3 不同样本区间稳健性检验
•     5.3.4 小结
•   5.4 中国版三因子模型对市场异象的回归分析
•   5.5 最优模型——Q因子模型的拓展研究
•     5.5.1 剔除小市值样本、引入VMG因子
•     5.5.2 引入强势异象因子
•   5.6 本章小结
• 6.结论与展望
•   6.1 研究结论与启示
•   6.2 不足之处与未来研究方向
• 参考文献
• 后记
• 致谢

文章来源

类型: 硕士论文

作者: 吴凡

导师: 许志

关键词: 资产定价,市场异象,因子模型,中国版三因子模型

来源: 西南财经大学

年度: 2019

分类: 基础科学,经济与管理科学

专业: 数学,宏观经济管理与可持续发展,金融,证券,投资

单位: 西南财经大学

分类号: F832.51;F224

DOI: 10.27412/d.cnki.gxncu.2019.002212

总页数: 76

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