△CoVaR在衡量内地与香港资本市场尾部风险相依性中的应用

论文摘要

近年来,中国加快了资本市场对外开放的步伐。在对外开放过程中,采取了以香港为口岸间接逐步开放的模式。沪港通和深港通的开通促进了内地与香港市场的融合。一方面,相对成熟的港股市场可能给内地市场带来正向外溢效应;另一方面,国际资本市场的风险因素也有可能通过港股市场传递到内地市场。在此背景下,将内地市场与港股市场纳入统一的分析框架,研究该体系的系统性风险意义重大。本文运用Adrian和Brunnermeier（2016）提出的系统风险度量指标△CoVaR,研究沪港通、深港通开通前后,香港股市分别与沪市和深市的尾部相依性。文章根据恒生指数,上证综指、深证成指的各自性质,为其选取了不同的指标作为状态变量,并应用条件分位数回归估计相应的△CoVaR的值,本文聚焦于时间序列维度。实证结果表明本文所选取的状态变量对ACoVaR有显著的解释能力。在沪港通、深港通开通后,香港股市与沪深两市的尾部相依性均显著增加。沪港通开通后,内地股市在2015年出现大幅波动,△CoVaR与VaR值呈现出明显的差异。港股市场的正向外溢效应占主导。ACoVaR所衡量的两地整体系统性风险总体上低于VaR所衡量的内地市场的自身系统性风险。在深港通开通后,两地资本市场的联系进一步增强。在这一阶段,内地市场处于低位震荡。港股市场的风险传递效应占主导。△CoVaR总体上高于VaR值。而out-of-sample的结果表明,△CoVaR具有良好的对系统风险的样本外的预测能力;另一方面,在沪深港通开通之后,上证综指承受更大的系统风险。研究结果表明△CoVaR方法能够较好地捕捉到内陆市场与香港市场尾部风险相依性的变化。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 序论
•   第一节 选题背景
•     1.1 金融体系
•     1.2 金融机构
•     1.3 风险度量
•     1.4 沪、深港通
•   第二节 研究意义
•   第三节 本文创新点
• 第二章 文献综述
•   第一节 风险、VaR与CVaR （ES）
•   第二节 新的系统风险度量指标-ACoVaR
•   第三节 ACoVaR的估计方法
•   第四节 分位数回归
•   第五节 沪港通和深港通
• 第三章 理论模型
•   第一节 理论介绍
•     3.1.1 VaR
•     3.1.2 CoVaR
•   第二节 △CoVaR的估计方法
•     3.2.1 非时变估计
•     3.2.2 应用状态变量进行的时变估计
• 第四章 数据选取与实证分析
•   第一节 数据来源
•   第二节 状态变量的构建与描述
•   第三节 变量的构建与描述性统计
•   第四节 上证综指和深证成指的VaR估计
•     4.1 上证综指的VaR计算
•     4.2 深圳成指的VaR计算
•   第五节 上证综指和深证成指ACoVaR的估计与分析
•     5.1 恒生指数的条件分位数回归
•     5.2 上证综指的△CoVaR的估计
•     5.3 深证成指的△CoVaR的估计
•   第六节 △CoVaR与VaR的预测能力
• 第五章 结论
• 参考文献

文章来源

类型: 硕士论文

作者: 赵海龙

导师: 林娟

关键词: 尾部相依性,条件分位数回归

来源: 厦门大学

年度: 2019

分类: 基础科学,经济与管理科学

专业: 数学,宏观经济管理与可持续发展,金融,证券,投资

单位: 厦门大学

分类号: F224;F832.51

DOI: 10.27424/d.cnki.gxmdu.2019.000425

总页数: 59

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