王颖（南京农业大学经济管理学院）
摘要：2008年爆发的全球性金融危机对我国的经济造成了较大的冲击。目前，我国宏观调控的首要任务是保持内外平衡，其中，防止“热钱”的异常流动对我国实体经济以及金融系统造成更加严重的影响首当其冲。本文从“热钱”进入的动因、渠道、规模以及对我国经济的影响四方面进行深入分析，并提出相应的政策建议。
关键词：热钱流入动因流入渠道规模风险
1“热钱”流入中国的动因分析
1.1我国宏观经济高速发展为国际投机资本提供了获利的基本面支撑自1978年改革开放以来，我国年均GDP逐年增长，至2007年增长至为11.4%。2008年虽然受全球金融危机的影响，我国经济仍然保持9%的经济增长速度。而据IMF统计，世界经济增速为3.7%，发达国家为1.4%，新兴市场和发展中国家经济体为6.6%。同时自金融危机以来我国在财政和货币政策方面的一系列调控措施显示了我国保持经济增长的决心。我国高速发展中的经济意味着投资机会的增多和投资收益的提高，自然成为“热钱”的理想投资环境。
1.2高额的无风险收益
1.2.1人民币升值预期由于我国连续多年经常项目和资本项目双顺差，使得外国对人民币需求以及外币供给大量增加，致使人民币汇率持续攀升，强烈的市场单向升值预期诱使国际投机资本加速流入。
1.2.2中美利差倒挂人民币与美元的利差由负转正，这一套利空间的形成为“热钱”的获利创造了一定的机会。
1.2.3我国资本和金融市场的逐步开放为“热钱”的进入创造的条件由于资本和金融项目的增长速度和影响已经远远超过了经常项目同时资本和金融项目的贸易额的持续增长，导致自2002年11月我国开始实行QFII制度以来至2008年3月，对外金融证券投资的总体金额已经超过了400亿美元。
受2008年全球金融危机的影响，很多中小企业资金周转链走向断裂的边缘。上述因素导致对“热钱”需求的增加。
2“热钱”流入我国的渠道和规模
2.1“热钱”流入途径分析“热钱”流入途径大体分为三类，分别是通过国际间贸易往来、资本市场融资和经营以及个人的经济往来。
2.1.1国际间贸易往来国际间贸易主要通过服务贸易的形式。服务贸易由于其产品是无形的，没有统一的定价标准和数据口径，从而为“热钱”通过虚高报价流入创造了可乘之机。
2.1.2资本市场融资我国境内的居民或者企业法人在境外设立企业，并且在境外发行股票、债券或者向境外银行贷款，筹集大额资金后通过一定的途径将其输送回中国。直接投资（FDI）以及合格境内机构投资者(QFII)中有部分资金没有用于实体经济部门，可以简单地看作是通过FDI渠道流入我国的热钱。一些地方政府只为了招商引资的需要，大量引进外资，而在对资金的来源和数量的审核上缺乏严格的规定，致使大量非法资金涌入。部分热钱混入外商投资企业从境外借款流入。境外投机者首先将美元或者其他外币存放在地下钱庄在境外银行注册的账户，此后地下钱庄再将与其等值的人民币（在扣除相关费用后）存入境外投机者在中国境内的账户。
2.1.3个人行为途径中国经济相对稳定繁荣的发展、人民币升值的预期、以及中国股市和房市在近几年的迅速膨胀，诱使很多境外个人投机者看好中国市场。这部分“热钱”分流入途径主要有以下两种：第一是由于受到人民币升值的预期以及我国资本市场丰厚的套利空间的强烈吸引，一部分“热钱”假借个人贸易佣金、薪酬以及赡养费的形式涌入我国的股票市场和房地产市场，一度造成这两个市场的“泡沫”膨胀和虚假的繁荣。第二是一些手中持有美元的个人投资者、商人和普通家庭为了避免人民币升值带来的相应损失同时也为了获取汇率变动的差异，将其手中的外币兑换成人民币并存入境内个人账户。
2.2当前中国“热钱”规模的估算国际货币基金组织的研究表明，跨国公司在中国的投资回报率约为13%～14%左右，这里采用《中国统计年鉴》中关于外资企业的利润总额，再按照当期的汇率折算成美元，从而得到FDI的利润总额。将计算得到的FDI利润数据减去国际收支平衡表中的收益汇出，就得到我们所需要的FDI利润留存。加总FDI利润留存和折旧，得到2003～2008年上半年可能由“冷钱”逆转的热钱规模，累计为4254.82亿美元。
3“热钱”流入对我国造成的金融风险分析
3.1“热钱”的大规模快速进出将加大资本的流动幅度自2005年7月我国进行汇改以后，流入我国热钱的标准差迅速攀升，至2008年上半年达到250.66，创历史新高。热钱流动标准差的大幅度增加表明热钱涌入使我国经济总体所面临的金融风险大大增加，一旦国际热钱大量回撤，必将对我国宏观经济产生严重的负面影响。
3.2“热钱”的大量涌入将对资产价格产生重大影响“热钱”进入一个国家首先影响的是其资本和金融市场。根据中国的具体国情来说，“热钱”对我国房地产市场造成冲击、引起其价格大幅波动的可能性最大。对于房地产市场而言，据统计，我国房地产市场实际利用外资已占到全国利用外资总额的1/5以上，且国际热钱“热钱”主要集中在房地产的高端市场，如果其获利后其对经济做出不良预期则将大规模撤离我国市场，会造成实体经济的严重震荡。
3.3热钱的大规模流动会对一国的汇率的稳定性造成冲击无论是国际热钱采取的是短期投机还是中长期的资本投机，其大部分的流通都会涉及货币兑换，从而会对一国的外汇市场造成一定程度的冲击。而更多的海外游资是凭借借贷在我国进行投资的，在金融危机的冲击下，偿债能力的削弱必然促使其抛售在华资产抽调资金套现回流。导致大量国际资本在中国掉头撤出，这将加剧人民币贬值的预期，更严重的是将会引发人民币汇率的大幅波动并产生货币危机。
4相关政策建议
“热钱”的大规模流动会对我国的经济产生严重的负面影响，所以我国在逐步开放资本项目和金融市场的同时，要加强对热钱流通的监管。
4.1强化运用市场手段的能力控制热钱的流动运用市场手段如利率和汇率的变动来引导热钱的流向和流量，行政处罚手段作为防止大规模投机行为的最后屏障。
4.2加强对外汇现钞和外债风险的管理“热钱”日益采用化整为零的方式流入流出，居民的外汇现钞成为“热钱”流入新的渠道。因此监管机关要做好对居民持有和汇出的外汇量的数据采集，比如对单一居民汇兑业务的金额进行限定和总量进行统计核对。
对于外债的风险管理，建议对短期外债资金流入境内后的滞留时间加以限制，控制热钱以外资企业短期外债的形式进入我国资本和金融市场。
4.3加强对银行的审慎性监管加强对银行的外币交易业务风险的监管，同时加强贷款风险、汇率风险、流动性风险的管理。
4.4加强对外资流入房地产业和股票市场的管理完善统计分析系统，及时记录外资购买房地产的情况，全程跟踪资金的流动，防止外资对房地产形成炒作的态势，并制定相应的调控政策和措施，提高境外投资者购买住房按揭贷款的比例。
加强对外资违规进入证券市场的打击力度，证监会应与国家外汇管理局建立更加密切的协作，尽快建立起较为完善的涉外证券监管法律体系。
5构建国际间和国内各部门之间的联合监管机制
在经济全球化的背景下，单靠一国的力量监管和阻挡热钱的大规模流动是十分困难的。发达的工业国家对金融机构的监管具有发展中国家所没有的优势和能力。因此国际间的通力合作对于防范"热钱"的大规模流动具有非常重要的意义。另一方面，国内也应该建立监管部门和其他相关部门之间联合的防御机制，把"热钱"可能的流动渠道和交易方式控制住，必要时采取严格的管制措施，以达到联合监管的最佳效果。
参考文献：
[1]王竞.国际“热钱”对我国经济的影响分析.[J].当代经济2009.（3）.
[2]邹海波.国际短期资本流动规模的计量方法及其修正.[J].商业文化2009.（8）.